【聊投资】老段能买的茅台 为何我还不能买？

段总又出手买茅台了

就在最近，曾创立步步高电子的知名投资人段永平（ID：大道无形我有型）在社交媒体雪球上发声称“今天买了点茅台。”

“股神”年年有，但段永平是独一份。

市场之所以如此关注他的发言，主要是他的过往履历过于耀眼，堪称独一份。

段永平的传奇可以分为两段，前半段是商业，他是中国消费电子行业的“奠基者”之一，他用20年时间打造了4个深入人心的品牌，每一步都踩中了商业本质的关键节点。

小霸王：开创中国游戏机普及时代

步步高：学习机、电话机、DVD的消费电子帝国

OPPO与VIVO：智能手机界的两大传奇

三笔封神之战后，据说此时的他用20年赚超1200亿。

40岁后，他在商业市场急流勇退，段永平转战投资市场，凭借对“企业本质”的深刻理解，再次缔造了多个投资神话，被业内誉为“中国巴菲特”：

网易：2001年互联网泡沫破灭，0.8美元抄底，8年斩获百倍收益

苹果：2011年建仓，比巴菲特早5年，浮盈超600亿

拼多多：2015年天使轮押注，2000万变600亿

我收到的质疑和应答

我看了一下自己的告警器（告警器设置方法：【AI辅助量化】好公司好价格策略半年总结 文中后半段）

可以看到，我的买入标准还要低很多，因为射程未到，所以我不能买。

说到射程这事，自写这个号以来，尤其是对一些当红明星股给出保守评价以来，经常收到诸如：

“做梦去吧，能跌到这个价？”

“这个价不是永远你买不到？”

“怎么可能跌倒这个价，明年他就有利润XXX、利好XXX”

“如果一直跌不到XX，我岂不是一直买不到？”

……如此的问题和讨论。

我都分散的回答了一些，今天系统的回答这个问题之前，我想先讲一个生活中的例子：今天我上火口腔溃疡了，需要去市场里买点蔬菜，吃清淡一点，补充下维生素。

菜市场作为一个代表卖方存在的机构，他对于所有贩卖的蔬菜的描述一定是：我这个菜，又营养又美味又健康所以要贵一点。但是我们作为游走在市场里的买方，其实我们的视角和态度应该是：你看你这个菜看起来也不是这么新鲜，这里叶子黄了，那里有点蔫吧了，不如旁边那家。这个菜也不是这么健康，上次我吃完反而更上火了……在生活中，我们应该是出于这样的一个视角去厘定并参与撮合交易商品价格的。所有人都非常容易理解，作为买方，我们是所有乐观因素的对立面，逆向参与定价。

投资人作为买方个体，他的最终目的就是在市场上不断发掘价廉物美的蔬菜（资产）并且买入，其实我们投资人就和在菜市场上买菜一样，我的目的是吃菜，补充生命所需要的维生素，并不是非要吃某一种菜某一家卖的菜。茅台就是这个确定的某一种菜。如果从全市场看，当前还有很多更好更值的菜的机会，远远不是说就非茅台这个菜不可，那我们就会有别的选择。

这个例子其实就回答了上面的问题，即：跌不到就不买就好了呀~我又不是非要买某一个企业，和他结婚过日子，我们投资人的能力不就是在全市场里寻找又好又便宜的资产嘛，安心的持有嘛。生活中买菜的道理非常的简单，而放到投资里面就混沌不清晰了。其实大道至简，并无区别。

因此，无论菜市场还是股市场，我们出价，都是基于保守的，这是我们作为买方的立场，我们如果站在卖的那边说，那不是反了么？之所以会这样，是因为你买入的态度就是错的，你买入那一刻就期望靠更贵的卖给下一任来赚钱，其实这是个预期外的事，预期内的应该是你买入的那一刻是因为这个资产值这个价格，他会创造商业价值产生利润积累成资产，继而持续获得合理的定价，若一直不会变贵，则一直持有不卖。

投资中还是生活里，我们应该这样想：好的事情希望他有，但是立足于没有。坏的事情希望他没有，但是立足于他有。这便支撑了投资巨大的安全边际。就如同唐书房中老唐，根据企业未来利润和估值计算出来的合理定价，算出来以后起手先打个6折对待。因为如果6折我都不亏，那未来投资成功的概率一定远远大于失败。

另外，如果仔细阅读过每天【脱水速通】系列的文末关于定价的评价，其实可以发现，大多数情况下模型给出的当前贵了，而理应便宜的定价，这个价格也就在这一年半年里，都达到过，只是今天已经不再便宜了而已。底价也不是那么难给出来，即使某一个股票真的难跌到，成百上千个也总有能报出来的。今天开海流行吃海鲜，牛羊肉区就是生意会差点卖的便宜。今天疯牛病了，鸡肉区就是会贵一些。这都是正常的人类群体行为导致的必然现象。

我想这样，对于上面的问题也就有个回答了：买不到很正常，跌不到也很正常，那就暂时看看别的就好了。

我和段总的区别

段总是非常优秀的投资人：认知透彻、果断、决绝。一直也有研读段总的语录和文章作品，是每一个价值投资人都值得读的。段总的投资经历，可以清楚的看到，他是一个集中派的投资人，集中背后就意味着深研，因为他识别判断企业的信息和思考远比我更宽更深，那么他射程也理应比我更大，他可能看到更多的他能确定的乐观，可以在1.8万亿就认为便宜，而我基于的信息没有这些确定的乐观，所以我认为1.4万亿才叫便宜。这便决定了我们不同的射程。

而我的射程也因为我是“低估、分散、不深研”风格的投资人，更侧重于在整体比较下，找到相对更好的资产。

不过即使如此，段总对这份投资的预期，也依然打的很低，给出的预期是"肯定比存银行好"，这并不是谦虚，这其实就是一种all cash is equal的思维方式，如果他手里有很多钱，那这样做就是做了一个比持币更优质的调整。巴菲他也曾经如此思考，对于新收购的公司，要和伯克希尔当下持有的子公司比，如果比不上当下持有的，那就不介绍换股和卖股的形式去买新公司。道理都是一样的。所以每个人的处境不同，也决定他的射程是有差异的，眼里的便宜会是不同的。

比如酒中对我来说，还有更合适的选择，古今贡和五粮液在每天的脱水速通中也出现过，并纳入双好组合。【AI辅助量化】好公司好价格策略半年总结

我眼里的茅台

班门弄斧，也分享下我对茅台的理解，我不是深研领域的投资人，我只能从常识逻辑和自己掌握的知识聊一下，希望抛砖引玉，能对大家的思考有点帮助。先看下这幅图。图中涉及的内容我推荐这两本书，值得当前所有投资人品读，东亚文化有很强的一致性，有利于理解当下中国。

文末模型最后的四个维度综合估值其实就是"两松两紧"的思路。"两松"指的是5年和10年对标的是过去的情况，因为过去的好其实是不存在了（酒类消费不断升级，规模和毛利双提升）。另外"两紧"PE估值和DCF估值是各种保守，是对未来予以一个比较紧的假设。文中的模型对未来的成长率呢，是测算成了8.8%，这是一个保守值。对未来的PE呢，也测算到了将近20，这是行业的标准值，那么两松两紧共同进行了统计层面的对冲，给出了它1.4万亿的估值定价。

说到未来的茅台，我讲个有意思的例子。我的家乡城市。是没有麦当劳的，这么多年都没有。最近要开麦当劳，年轻人都在喜迎麦当劳的入驻。那在这之前呢，每逢周六周日会有一群年轻人的旅行路线。就是去附近的一个有麦当劳的城市。这个路线就是去吃麦当劳~~你看我们在一线城市这种烂大街的东西呢，在下沉城市就成为一种非常被需要的东西，然后可以想象，如果麦当劳审慎的下到下沉消费市场，它会满足很多需求，这个利润空间其实是非常可观的。

相比反观茅台呢，它本身是一个凡勃伦商品，所有的凡勃伦商品，里面凝结的重要属性就是社交属性。社交类的属性里面的关键，是表达尊重。其实所有的社交属性里面，如果从表面上看，它是分成两类，一类是炫耀，一类是尊重。但是你如果仔细的去想呢，炫耀和尊重其实是一个内核，炫耀是目的是尊重，你把你当对手，我才要跟你炫耀。所以，凡勃伦商品的核心属性就是要表达尊重。

去看这个世界上的吃到嘴巴里的企业，同时满足利润+规模+存续性时间长的这种百年老店，无外乎全部都是快销这种入口的东西，到最后只有这种快销类的能够把低端人口向上的这种消费升级全部都拿下，就举个例子，你让喝散酒的人去改头喝二锅头喝汾酒，这个是容易做到的。你让一个吃地摊10块钱饭的人花20块钱去吃个老乡鸡、超意兴，他也是可以做到的。但是反过来，你如果让吃老乡鸡的人去吃新荣记，这个是有困难的。

所有的凡勃伦商品必须迎合人的这种独占的心理高傲的需求，所以他必须是物以稀为贵的。

因此，像茅台这样的品牌就面对着两难的困境，我到底是坚守我的品牌凡勃伦性，还是我要去下沉？所以你看茅台做下沉的系列酒的时候，都是闪闪烁烁、躲躲闪闪的。包括五粮液也是一样，而你像汾酒啊，洋河、二锅头、老窖呀，他们做下沉定价产品的时候都是坦坦荡荡的。餐饮界大董无法直接降价直面消费降级，所以要有小大董、新荣记要有荣小馆、海底捞要有嗨捞。其实也都是这个道理。剔除社交属性以后的高品质产品是在低欲望时代大规模繁荣的产品。

另外，曾经大政府体制驱动的产业项目中表达尊重的需求是对官员体系的尊重，这种尊重作为产业体制、土地财政等的附属品这个话题，就不在这展开了。民营为主体的市场经济是否还需要如此大量的权力裁决，还是可以把生产资料交给要素市场去自由定价，这其中附着的很多事情的变化，也可以思考一下。

以上讨论，我推荐一篇我觉得思考当下和未来非常不错的研报。

我先摆出结论：茅台当价值股去投肯定是对的，那瑕疵就是它不够绝对便宜。如果把茅台还当成长股去投，那就陷入到过去的路径依赖了。（段总的表述也是价值股PK银行利息，而非成长股）

【脱水速通】贵州茅台分析及评估报告-好公司中价格

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